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JPMorgan ha publicado un informe sobre el mercado de futuros y derivados de Bitcoin que ofrece información y un sentimiento optimista.
En un informe titulado «¿Por qué la curva de futuros de Bitcoin es tan empinada?» Los analistas de JPMorgan Chase examinaron el creciente mercado de futuros y derivados de bitcoins, proporcionaron información sobre por qué el contango es tan pronunciado y examinaron lo que depara el futuro para el activo monetario a medida que aumenta la financiarización.
Éstos son algunos de los aspectos más destacados del informe.
“Como ha sucedido tan a menudo en el pasado, el crecimiento y la maduración gradual de los mercados de criptomonedas naturalmente ha despertado interés en los derivados y otras fuentes de apalancamiento. Aunque los futuros se negocian contra varios pares, como era de esperar, Bitcoin domina este mercado emergente. Al igual que en el mercado al contado, estos productos se comercializan en un ecosistema muy fragmentado con casi 30 lugares activos. La gran mayoría también se negocia en el extranjero, con menos del 15% del total de posiciones abiertas listadas en los principales lugares nacionales regulados como el CME (Figura 1). La profundidad normalizada de los futuros también se ha mantenido a la par con la profundización del mercado de efectivo, lo que sugiere que también se está beneficiando de las entradas institucionales y de una mejor oferta de liquidez local (Figura 2). »
Con la introducción de los contratos de futuros de bitcoins de CME a finales de 2017, los inversores institucionales estadounidenses tuvieron acceso a derivados de bitcoins, pero el acceso a «bitcoins al contado» fue más difícil de conseguir, a pesar de que la capitalización del mercado de bitcoins aumentó más del 200 por ciento por encima del máximo de 2017.
Los analistas dieron posibles razones por las que el contango se ha mantenido tan grande. Las posibles explicaciones de JPMorgan incluyen el riesgo de contraparte y de repatriación en los mercados extraterritoriales, las complicaciones para obtener una exposición al contado de BTC en el sistema heredado y, posteriormente, el Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) como la principal fuente de exposición de BTC en la calle (y todos los demás) del problemas de primas / descuentos asociados con el instrumento de inversión).
“¿Por qué no se descartaron precios tan atractivos? Quizás se podría culpar al riesgo de contraparte y de repatriación en mercados extraterritoriales no relacionados, pero ciertamente no al CME. En un mercado con un sentimiento alcista desenfrenado y una gran exposición minorista, es tentador simplemente culpar a la demanda de apalancamiento. Y eso es ciertamente cierto hasta cierto punto. Sin embargo, también hay algunos aspectos más idiosincrásicos pero igualmente importantes del diseño de estos contratos en el contexto de la segmentación del mercado que son específicos de Bitcoin y que probablemente expliquen una parte significativa de esa riqueza. »
JPMorgan espera que la introducción de un fondo de bitcoin negociado en bolsa (ETF) comprimirá los rendimientos ofrecidos por el comercio como un vehículo de inversión líquido que se negocia al valor del activo neto (NAV) y dará a los inversores acceso a BTC al contado, que deben proporcionar para poder ejecutar el comercio de arbitraje.
Como se muestra en el gráfico a continuación, las posiciones netas en el mercado de futuros de bitcoins de CME muestran que los fondos de cobertura han seguido aumentando sus posiciones cortas hasta 2021 y estaban alrededor de $ 1,450 millones en el momento de escribir este artículo. ¿Los fondos de cobertura son cortos en Bitcoin? Absolutamente no, simplemente ejecutan el cash and carry trade y capturan la gran diferencia en el proceso.
“Estas transacciones básicas son particularmente atractivas en el mercado de las criptomonedas. Al momento de escribir este artículo, el contrato de Bitcoin CME de junio ofrece una caída anualizada de ~ 25% en relación con el spot. La riqueza de los futuros es aún más aguda cuando ampliamos nuestra perspectiva a los intercambios no relacionados donde el carry puede ser tan alto como 40 +% (Figura 4). En este contexto, muy pocas monedas fiduciarias, incluidos los mercados desarrollados y emergentes, ofrecen rendimientos locales fácilmente monetizables (por ejemplo, de los intercambios de divisas) superiores al 5% (Figura 5). Por supuesto, existe el caso especial de TRY, pero con una inflación local de precios al consumidor de alrededor del 10% o más en comparación con la política monetaria explícitamente deflacionaria y la portabilidad transfronteriza de Bitcoin, esto difícilmente parece un sustituto plausible. «
Para JPMorgan, comparar Bitcoin con las monedas fiduciarias extranjeras es bastante optimista, ya que destaca no solo las enormes oportunidades que ofrece la empinada curva de futuros, sino que también destaca la política monetaria desinflacionaria, la transferibilidad y la liquidez global del activo a lo largo del informe. Los analistas también señalaron el aspecto global de la liquidez y la penetración del mercado de Bitcoin, mostrando los rendimientos ofrecidos en los futuros de CME, así como en otros mercados extraterritoriales.
El informe también señaló la introducción de un ETF de Bitcoin como un paso clave en la liquidez y el volumen de negociación de los activos en el futuro.
“Desde nuestro punto de vista, lanzar un ETF de Bitcoin en los EE. UU. Es clave para normalizar los precios de los futuros de Bitcoin. Como ya se discutió en detalle, esto podría romper muchas barreras de entrada al mercado y traer una nueva demanda potencial a la clase de activos. Sin embargo, un factor de riesgo que vale la pena considerar es que hará que la negociación básica a precios actuales sea mucho más eficiente y atractiva, especialmente si estos ETF se pueden comprar con margen. Esperaríamos que esto traiga una mayor demanda base a los mercados de futuros, particularmente al CME, pero posiblemente también a otras bolsas en el país. A medida que contango se normaliza para estos contratos, esperaríamos alguna transición en los precios incluso en los intercambios no afiliados, ya que es probable que haya alguna actividad de arbitraje entre los dos. »
En un desarrollo importante pero anticipado, los principales bancos parecen estar vigilando de manera significativa el mercado de Bitcoin. JPMorgan ciertamente no es la única institución heredada que está pendiente de los desarrollos en el ecosistema, y es solo cuestión de tiempo antes de que se involucren, posiblemente a través del efectivo y el carry trade.
La pregunta clave para los inversores es: ¿qué pasa si el contango no se normaliza a medida que el mercado al contado y de derivados de bitcoin sigue creciendo exponencialmente?
¿Qué sucede cuando convergen los mercados de activos financieros absolutamente ajustados y moneda fiduciaria reservada fraccionalmente con tasas de descuento controladas centralmente?
Quizás, solo quizás, Bitcoin es la verdadera «tasa libre de riesgo» …
